Ethena’nın kurucusu Guy Young, Terra’nın başarısız UST’si ile yapılan karşılaştırmaları “zayıf, yüzeysel bir argüman” olarak nitelendirdi. İki protokol arasındaki benzerlikler ve farklar, kripto dünyasında tartışma konusu haline geldi. Ancak geçmişte yaşanan Terra tecrübesi ister istemez endişelere neden oluyor.
Ethena Labs ve Terra Arasında Benzerlikler Endişelendiriyor
Ethena Labs, getiri sağlayan USDe stablecoin’ine odaklanan merkezi olmayan bir protokol olarak dikkat çekiyor. Şubat ayında token piyasaya çıktıktan sonra kripto yatırımcıları 2022’de patlayan Terra ekosistemiyle benzerlikler taşıdığı için projeyi eleştiriyorlar. Ancak, Guy Young’un vurguladığı gibi, bu benzerliklerin altında yatan detaylar daha derinlemesine incelenmeli.
USDe‘yi en az yedi gün boyunca stake eden kişiler, şu anda yıllık yaklaşık %37’lik bir getiri elde ediyorlar. Bu durum, protokoldeki toplam kilitli değeri (TVL) 178 milyon dolardan 2,3 milyar dolara çıkaracak kadar yüksek bir rakamı temsil ediyor. Çünkü sadece 60 günde 12 kat artış meydana geldi. Ancak, yüksek getiri genellikle yüksek riski de beraberinde getiriyor. Terra’nın UST’si, çöküşünden önce stake edenlere yaklaşık %20 ödeme yapmasıyla bu gerçeği yansıtıyor.
USDe Sentetik Bir Stablecoin
USDe, değeri dolara ya da ABD devlet borcuna dayalı stablecoin’lerden farklı olarak, kendisini nakit ve taşıma ticareti olarak bilinen finansal bir teknikle 1 dolarlık değeri korunan sentetik bir stablecoin olarak tanımlıyor. Bu durum, varlık alımını ve aynı anda fonlama oranını veya iki fiyat arasındaki farkı tahsil etmek için varlığın bir türevinin açığa satılmasını içeriyor. Ancak, bu işlemde, geleneksel finansta iyi bilinen bir yöntem olmasına rağmen, herhangi bir olumsuzluk riski taşımayan yönlü veya delta riski gibi faktörler dikkate alınmalı.
Folkvang’ın kurucusu Mike van Rossum, X’te yayınlanan bir yazıda bu işlemin güvenli ve iyi anlaşılmış olduğunu belirtti. Ancak, herhangi bir sorunun varlığının, işlemlerin ve teminatların yönetildiği borsalarla ilgili olabileceği gibi, değişken piyasalarda büyük miktarlarda işlem yapmanın zorlukları da göz önünde bulundurulmalı.
Ethena Kripto Para Dünyasında Bir Devrim mi?
Ethena, kullanıcılarına USDT, DAI ve USDC gibi stablecoin’leri protokole yatırarak karşılığında USDe token’ları veriyor. Ardından, piyasa değeri 21,3 milyar doları bulan bu basılmış USDe’leri getiri karşılığında stake etmek mümkün.
Ancak, bu getiriyi sağlamak için Ethena’nın takip ettiği stratejiler oldukça çeşitli. Nakit ve taşıma ticareti etrafında dönen bu stratejiler, platformun sağladığı getirinin temelini oluşturuyor. Şu anda, Bitcoin (BTC) ve Ethereum (ETH) daimi fonlama oranları pozitif seyrediyor. Bu durum, long pozisyonların short pozisyonlara ödeme yapması ve piyasayı shortlayanlar için bir getiri sağlaması anlamına geliyor. Ancak, fonlama oranları genellikle düşen piyasalarda negatif bir seyir izler. Bu durumda, Ethena’nın getiri kaynağı da etkilenebilir.
Kripto Para Balinalarının Ethena Tavrı
Kripto balinalarının Ethena konusundaki tavrı ise oldukça dikkat çekici. Lookonchain’e göre, bu haftanın başlarında 10 cüzdan, toplam değeri 51 milyon dolar olan Ethena’nın yerel yönetişim token’ından (ENA) paralarını borsalardan çekerek Ethena’ya en az yedi gün boyunca kilitledi.
Arca’nın baş yatırım yetkilisi Jeff Dorman, konuyla ilgili yaptığı bir röportajda, “Ethena’nın riskleri, teminatın kendisi değil, doğal piyasa güçleri nedeniyle getirinin ortadan kalkması veya bir karşı tarafın patlamasıdır” ifadelerini kullandı.
Dorman, “Ethena’nın baz işlemleriyle yapmaya çalıştığı şey oldukça kolay ve geleneksel piyasalarda onlarca yıldır yapılıyor. Teminat için yeterli sermayeleri ve güvenilir karşı tarafları varsa herkes aynı şeyi kendi başına yapabilir. Ethena’nın yaptığı tek şey riski artırırken bunu kendi başınıza yapmanız için gereken süreyi kısaltmak.” açıklamasını yapıyor.
Uzun Süreli Yara İzleri
Terra’nın travmatik ölümü, kripto sektöründe derin yaralar açtı ve birkaç şirketin iflasına yol açarak sektörde derin izler bıraktı. Patlamanın ardında yatan neden, algoritmik bir stablecoin olan UST‘nin agresif satışları ve teminat olarak kullanılan LUNA’nın değerindeki düşüşün bir ölüm sarmalı yaratmasıydı.
Ethena Labs kurucusu Guy Young, Unchained podcast’inde Laura Shin ile yaptığı röportajda, “Ethena’nın yaptıklarını Luna ile karşılaştırmak gerçekten zayıf, yüzeysel bir argüman. Buradaki temel fark, istikrarlı varlığı neyin desteklediğini düşünmektir. UST, bir hafta içinde %100 yükselip %50 düşen LUNA token’ı tarafından destekleniyordu. Ethena’nın USD’si tamamen destekleniyor ve tamamen teminatlandırılıyor.” vurgusu yapıyor.
Boğa Piyasasına Vurgu
Young, boğa piyasasına olan güveniyle ilgili olarak şunları söylüyor:
“Bu konuda geçerli bir endişe olduğunu düşünüyorum. ETH’yi baz alarak stake ettiğinizde 2022’de bile ABD Hazine tahvillerinin üzerinde oranları sürdürebildiğinizi gördük. Ancak bir ayı piyasasında USDe arzında makul bir gevşeme göreceğinizi hayal ediyorum. Bu bizim için sorun olmayan bir şey. Bu sadece piyasa dinamiklerine yanıt veren bir şey ve faiz oranı daha düşük olduğu sürece daha az kaldıraç talebi varsa, daha küçük bir boyuta ayarlayacağız.”
Young, Ethena‘nın getiri yaratma stratejisini gerekirse “ayı piyasasında mantıklı” bir şekilde değiştirmeyi de göz ardı etmedi.
