Michael Saylor liderliğindeki Strategy’nin uzun süredir benimsediği temel yaklaşım, piyasa koşullarından bağımsız biçimde Bitcoin alıp elde tutmak oldu. Ancak CryptoQuant tarafından paylaşılan yeni değerlendirme, şirketin bu stratejiyi en azından geçici olarak yavaşlatmak zorunda kalabileceğine işaret etti. Strategy, iş modelini büyük ölçüde Bitcoin birikimi üzerine kuran bir şirket olarak biliniyor.
Nakit dengesi ve temettü yükü öne çıktı
CryptoQuant Araştırma Başkanı Julio Moreno’ya göre Strategy’nin mali durumu son aylarda daha fazla baskı altına girdi. Şirket, Bitcoin alımlarını finanse etmek için STRC imtiyazlı hisse ihracını sürdürdü. Bu süreçte yıllık temettü yükümlülükleri 2026’nın başındaki yaklaşık 300 milyon dolardan bugün 1,2 milyar dolara yükseldi.
Aynı dönemde nakit rezervlerinin %38 gerilediği aktarıldı. Strategy’nin ayrıca 2029 vadeli dönüştürülebilir kıdemli tahvillerini geri almak için yakın zamanda 1,5 milyar dolar harcadığı belirtildi. Bu adımların, şirketin mali tamponunu zayıflatırken gelecekteki yükümlülüklerini artırdığı değerlendiriliyor.
Moreno’nun değerlendirmesine göre STRC temettülerini karşılama süresi yılın başında yedi yılın üzerindeyken bugün 14 aya kadar geriledi.
Moreno, temettü ödemeleri için iki yıllık bir güvenlik alanı oluşturulabilmesi adına Strategy’nin yaklaşık 2,8 milyar dolar nakit rezerve ihtiyaç duyduğunu kaydetti. Bu tutar, şirketin mevcut nakit pozisyonunun neredeyse iki katına karşılık geliyor.
Bitcoin zararı ve satış seçeneği tartışılıyor
Şirketin temettü ödemelerini durdurma seçeneği bulunsa da bu ödemelerin birikimli yapıda olduğu, yani daha sonra mutlaka ödenmesi gerektiği vurgulandı. Moreno, böyle bir kararın yatırımcı güvenini zedeleyebileceği ve şirketin piyasa nezdindeki güvenilirliğine zarar verebileceği görüşünü dile getirdi.
Öte yandan Strategy’nin yaklaşık 10,6 milyar dolarlık gerçekleşmemiş Bitcoin zararı taşıdığı tahmin ediliyor. 2024, 2025 ve 2026 döneminde alınan Bitcoin’lerin önemli bölümünün halen maliyetin altında bulunduğu, bu nedenle mevcut fiyat seviyelerinde büyük çaplı satışların cazip görünmediği ifade edildi.
Moreno, nakit rezervleri ve temettü karşılama kapasitesi güçlenene kadar Strategy’nin Bitcoin alımlarını geçici olarak durdurmasının daha sağlıklı olacağını savunuyor.
Daha sistemli bir alım modeli önerildi
Moreno’ya göre şirketin daha disiplinli ve veriye dayalı bir Bitcoin alım modeline yönelmesi gerekiyor. Piyasada zaman zaman dile getirilen, Strategy’nin Bitcoin’i fiyat zirvelerine yakın seviyelerden topladığı yönündeki eleştirilerin bu şekilde azaltılabileceği düşünülüyor.
İleriye dönük olarak ise güçlü boğa dönemlerinde Bitcoin varlıklarının bir kısmının satılması öneriliyor. Böyle bir yaklaşımın, elde edilen kazançlarla borçluluğu azaltabileceği, nakit rezervlerini yeniden güçlendirebileceği ve ileride doğabilecek fırsatlar için şirkete daha fazla hareket alanı sağlayabileceği belirtiliyor.
Tartışmanın odağında şimdi şu soru yer alıyor: Strategy için öncelik agresif Bitcoin birikimi mi olmalı, yoksa kısa vadede mali istikrar mı daha acil bir ihtiyaç haline geldi?
