10-11 Ekim’de kripto para piyasasını vuran çöküş Bitcoin 
$92,001.14 ve altcoin‘lerde sert değer kayıplarına yol açarken Ethena’nın staked USDe (sUSDe) pozisyonlarını hedef alan yatırım stratejilerini de sarsıntıya uğrattı. Araştırma şirketi Sentora Research’ün yayımladığı rapora göre DeFi protokollerinde sUSDe teminatlı yaklaşık 1 milyar dolarlık pozisyon getiri oranlarının negatife dönmesiyle risk altında.
sUSDe’de Negatif Getiri Döngüsü Başladı
Ethena’nın sUSDe’si USDe token’inin stake ederek getiri elde eden bir türev varlık olarak yatırımcılara pozitif getiri avantajı sunuyordu. Ancak 10-11 Ekim’deki sert piyasa düşüşü sonrası DeFi piyasalarındaki faiz oranları düştü ve bu avantaj tersine döndü. Sentora Research, Aave v3 Core üzerinde USDT ve USDC borçlanma faizlerinin sırasıyla yüzde 2 ve yüzde 1,5 oranında sUSDe getirisinin üzerine çıktığını bildirdi. Bu fark kaldıraçlı sUSDe stratejilerinin cazibesini kaybetmesine neden oldu.
Yatırımcılar Aave ve Pendle gibi protokollerde sUSDe’yi teminat olarak kullanıp USDT veya USDC borçlanarak yeniden sUSDe alımı yapıyordu. Bu döngü borçlanma maliyetlerinin düşük, staking getirilerinin yüksek olduğu dönemlerde önemli kazançlar sağlıyordu. Fakat negatif getiri farkı bu mekanizmayı zararlı hale getirdi. Şirketin raporuna göre negatif getiri devam ederse yaklaşık 1 milyar dolarlık kaldıraçlı pozisyon tasfiye riskiyle karşı karşıya kalabilir.
Likidite Baskısı ve Olası Zincirleme Etkiler
Sentora Research, negatif getirinin uzun sürmesi halinde DeFi protokollerinde teminat satışlarının ve pozisyon azaltmalarının artabileceğine dikkat çekti. Bu senaryo hem sUSDe teminatının hem de borç alınan stablecoin’lerin piyasadaki likiditesini zayıflatabilir. Özellikle Aave v3 Core üzerindeki yüksek borçlanma oranları zincirleme tasfiyeleri tetikleyebilir.
Araştırma şirketi yatırımcıların Aave’nin borçlanma yıllık getiri oranı (APY) ile sUSDe getirisi arasındaki farkı yakından izlemesi gerektiğini vurguladı. Ayrıca USDT ve USDC havuzlarındaki kullanım oranlarındaki ani yükselişlerin borçlanma maliyetlerini artırarak baskıyı derinleştirebileceğini belirtti. Sentora Research’e göre tasfiyeye yalnızca yüzde 5 mesafede bulunan çok sayıda pozisyon var ve küçük bir piyasa dalgalanması dahi bu pozisyonların tasfiyesine yol açabilir.
