ABD merkezli halka açık kripto para madencisi MARA Holdings, 2 Mart 2026’da yayımladığı yıllık finansal raporunda hazine politikasında önemli bir değişiklik gerçekleştirdi. Şirket, uzun süredir uyguladığı ve sadece yeni kazılan Bitcoin’leri operasyonel giderler için satmaya izin veren stratejiyi bırakarak, elindeki tüm Bitcoin varlığını gerektiğinde satma esnekliği kazandı.
MARA Holdings’in Varlık Yönetiminde Değişim
MARA Holdings’in mevcut Bitcoin pozisyonu, 2025 yılı sonunda yaklaşık 53,822 BTC’ye, yani dönemin fiyatlarıyla 4,7 milyar dolara ulaşmıştı. Şirketin bugüne kadar uyguladığı politika gereği, sadece faaliyet harcamalarını karşılayacak miktarda Bitcoin satışı yapılıyordu. Bu tutum, şirketin piyasadaki dalgalanmalara karşı bir savunma hattı oluşturmasını sağladı ve eldeki varlıkların büyük kısmı uzun süre rezervde tutuldu.
Ancak yeni politika ile yönetim, portföydeki tüm Bitcoin’leri stratejik nedenlerle satabilme inisiyatifine sahip oldu. Şirketin yaptığı açıklamada, söz konusu değişikliğin asıl sebebinin borç-teminat oranındaki baskı olduğu belirtildi.
Borç Teminatı ve Piyasa Riski
Şirketin 2025 sonunda Bitcoin teminatlı 350 milyon dolarlık bir borcu bulunuyordu. 2026 başında Bitcoin fiyatının 68,000 dolara gerilemesiyle kredi-teminat oranı yüzde 86,7 seviyesine yükseldi. Kurumsal finansmanda bu oranın genellikle yüzde 70-75 aralığında tutulduğu biliniyor. Dolayısıyla, bu seviyelerdeki bir oran kredi teminatı için gerekli güvenlik marjının azaldığını gösterdi.
Krediye dayalı pozisyonun baskısı dışında, şirketin kripto varlıklar üzerinden sağladığı gelirde de ciddi değişiklikler yaşandı. 2025’te Bitcoin ödünç verme faaliyetlerinden 32,1 milyon dolar faiz geliri elde edildi. Ancak varlık değerlerinde düşüş ve ticari zararlar sonucunda bu segmentteki toplam net zarar 86,3 milyon doları buldu. Yönetim, bu tabloyu göz önüne alarak, Bitcoin satışlarını sadece operasyonel giderlerle sınırlamanın sürdürülebilir olmadığına işaret etti.
MARA Holdings, “Yeni hazine politikasıyla birlikte büyük ölçekli piyasa hareketlerinde nakit akışında daha esnek bir tutuma sahip olunacak” görüşünü paylaştı.
Yapay Zekâ ve Yatırım Stratejisi
Politikada yapılan değişikliğin yalnızca defansif nedenlerle alınmadığı da belirtiliyor. Şirket, son dönemde yapay zekâ ve yüksek performanslı bilgi işlem altyapısına yönelik yatırımlarında agresif bir tutum sergiliyor. 2026 başında Nebraska’da 25 milyon dolara bir veri merkezi satın alındı. Ardından şubat ayında Exaion isimli teknoloji firmasının çoğunluk hissesi için 174,5 milyon dolar ödeme yapıldı. MARA, AI veri merkezi geliştirmek üzere Starwood Capital ile de birlikte çalışıyor.
Bu yeni yatırımlar, ölçek olarak şirketin Bitcoin faiz gelirlerinin bile üzerinde. Söz konusu girişimlerin finansmanı ise, Bitcoin satışı seçeneğinin devreye alınmasını gerektirdi. MARA Holdings’in elde ettiği operasyonel esneklik, özellikle yapay zekâ alanında sermaye gereksinimini karşılamada Bitcoin stoklarını bir likidite aracı olarak değerlendirme fırsatı sundu.
Kredi Teminat Oranında Oynaklık
Kredili pozisyonlar açısından şirketin teminat oranındaki değişimler büyük önem taşıyor. Bitcoin varlık değeri 68,000 dolara düştüğünde MARA’nın 350 milyon dolarlık borcunu güvence altına almak için yaklaşık 403 milyon dolar değerinde Bitcoin kullanıldı. 2025 sonundaki fiyatlar ise bu oranı yüzde 67 seviyesine taşıyordu.
Bitcoin fiyatındaki 20,000 dolarlık düşüş, MARA’nın kredi teminat marjını riskli seviyelere çekti. Şirketler için, borç alınan varlığın değerindeki dalgalanmanın sadece kârlılık değil, aynı zamanda teminat yönetimi açısından da ciddi etkiler yarattığı görüldü.
