CoinShares’ten James Butterfill bugünlerin en tartışmaları konularından birini ele aldı. Strategy’nin MNAV’ı 1’e yaklaştığı için şirketin 650 bin BTC’lik rezervini satmaya başlayabileceği endişeleri ortaya çıkmıştı. Bu durum kripto paralar için en büyük ayı piyasalarından birinin startını verebileceğinden son derece önemli. Peki kripto para rezerv şirketleri batıyor mu?
Kripto Para Rezerv Şirketleri
Kısaltması DAT olarak biliniyor ve açılımı Digital Asset Treasury yani Dijital Varlıkları Bilançolarında Biriktiren Şirketler olarak düşünebiliriz. Son 2 yılda kripto para yatırımcıları arasındaki payını artıran Kripto Para Rezerv (DAT) şirketleri uzun vadeli alım yapıyor ve panik satışlarından kaçınıyor.
Bu yüzden DAT büyümesi kripto paraların genel yükselişinin istikrarlı devamı için son derece önemli. Strategy’nin Ağustos 2020’deki ilk duyurusunda hazine yönetimi stratejisi olarak BTC biriktireceğini açıkladı. Ardından yüzlerce şirket yıllar içinde onun “stratejisini” kopyaladı. Bilançosunun %40’ından fazlasını kripto paralarda tutan şirketlere DAT ismi veriliyor.
DAT stratejisi eski işlerinden zarar eden ve tek avantajı borsada listelenmiş olmak olan şirketlerin kriptoyla para kazanmasının önünü açtı. Örneğin en büyük ETH rezerv şirketi BitMine sadece 5 milyon dolarlık işletme kazancına sahip bir şirketti ve bugün 10 milyar doların üzerinde BTC tutuyor. Veya Japonya merkezli Metaplanet BTC tutmaya başlamadan önce hisseleri sürekli dipler görmüş oldukça zayıf bir şirketken şimdi 2,7 milyar dolarlık büyüklüğe sahip.
Şirketler Batıyor Mu?
Kripto para rezerv şirketleri hisse senedi ihracı yoluyla kendini finanse eder. Örneğin Strategy 8,2 milyar dolarlık ödenmemiş borca sahip ve 7 milyar dolarlık temettü getirisi olan imtiyazlı hisse senetleri ihraç etti. Strategy’nin yükümlülükleri yıllık kabaca 800 milyon dolar. Bugünlerdeki iflas, batak tartışmalarını ortadan kaldırmak isteyen Saylor’un şirketi piyasa fiyatından (ATM) kredi imkanını tekrar kullanarak, imtiyazlı temettü ve kupon ödemelerini karşılamak üzere rezerv olarak tutulmak adına 1,4 milyar dolar ihraç etti.
Bizim için en önemli DAT iflası Strategy’dir. Diğerleri piyasa tarafından tolere edilebilecek büyüklüğe sahip ancak Strategy iflas etmemesi gerekecek kadar büyük bir rezerve sahip. MTGOX çöküşünü hatırlayın piyasa (elindeki arz nedeniyle) onun 3-4 büyüklüğünde bir çöküş riski taşıyor. Ve şirket yıllık 800 milyon gidere karşı 1,4 milyar dolarlık neredeyse 2 yılık nakit rezervine sahip. Yani borç veya temettü ödemeleri yüzünden iflas etme ihtimali 2 yıl ortadan büyük ölçüde kalktı.
Peki MNAV 1’in altına düşerse ne olur? Şirket bunu dengelemek için elindeki nakit rezervi kullanabilir veya bir miktar BTC satıp hisse geri alımı yapabilir. Ama 650 bin BTC’yi satması gerekmez çünkü borçları, yükümlülükleri çok daha az yani tamamen iflas gibi bir şey Strategy için pek mümkün görünmüyor.
Yukarıda en büyük 10 kripto para rezerv şirketinin MNAV durumunu görüyorsunuz ortalama 1’in altında ancak Strategy sınırda oyalanmaya devam ediyor. (Kaynak: CoinSharess)
2025 yazında, bu şirketlerin çoğu mNAV’larının 3, 5 hatta 10 katı değerinde işlem görüyordu. Bugün Strategy 1,1 civarında hatta bazı DAT’lar 1’in altında. Yani kripto paraların artık dip yapmış olması ve toparlanması gerekiyor ki bu şirketler daha da zor duruma düşmesin. Strategy bu tarz zor dönemlerle mücadele edebilmek ve daha da güçlenmek için BTC kredileri vermeyi bile düşünüyor. Nitekim bu hamle yıllık 2 milyar doların üzerinde nakit getirebilir.
Özetle henüz kripto para rezerv şirketleri balonu patlamadı. Henüz risk endişe verici seviyelere ulaşmadı ve şirketler ayakta. Ancak neredeyse 1 yıl önce henüz MSTR hisseleri ATH seviyesine ulaşmamışken sonraki ayı piyasalarının kripto para rezerv şirketi balonunun patlaması veya ağır darbe almasıyla tetikleneceğini yazmıştım. Şimdi değilse de gelecekte BTC büyümesi yavaşlarken bu şirketlerin yıkıcı sonuçlarla karşılaştığını görmemiz mümkün. Bu 2021’deki VC çılgınlığının bugünkü versiyonu ve 2022 çöküşünün VC iflaslarının yarınki versiyonlarını da yarın göreceğiz.
